“这种模式我们见过！”大空头交易员详解：为何做空AI新贵CoreWeave

因《大空头》一书和电影而声名大噪的交易员们，正将目光瞄准AI算力租赁公司CoreWeave。由三位"大空头"交易员联合创立的投资机构Seawolf Capital公开宣布做空CoreWeave，并系统阐述了其看空逻辑——这家公司的商业模式似曾相识，而资本获取能力才是真正的致命软肋。

Seawolf联合创始人Vincent Daniel在一篇Substack文章中披露，该机构已建立CoreWeave空头头寸，并将其商业模式与多家资产租赁公司进行类比。他指出，GPU的经济寿命可能远不及石油钻井平台、飞机或航运设备，而竞争性芯片供给正在以惊人速度扩张，这使CoreWeave的护城河存在根本性疑问。

Daniel强调，这一空头押注的核心逻辑并非看空AI行业整体前景，而是对资本可得性与融资成本的判断。他认为，科技公司正与政府争夺融资资源，叠加货币政策收紧周期，CoreWeave若无法以低廉成本持续融资，其商业模式将难以为继。CoreWeave股价近期已因债务问题引发市场担忧而出现明显下跌。

从一条社交媒体帖子到系统性做空

Seawolf的CoreWeave空头头寸，起源于一个颇具戏剧性的契机。

Daniel表示，此前有人在X平台上嘲讽那些做空CoreWeave却缺乏财务分析支撑的投资者，这反而促使Seawolf团队决定认真研究这家公司。

"很难反驳这种说法，所以我们决定认真研究一番，"Daniel写道。"当我们深入挖掘CoreWeave的故事时，开始意识到它的商业模式看起来非常熟悉。"

Daniel与Seawolf联合创始人Danny Moses、Porter Collins共同对CoreWeave展开深度研究。CoreWeave的核心业务是租赁以英伟达GPU为主的高性能AI算力，属于所谓"新云"（neocloud）赛道。

"这种模式我们见过"：与传统资产租赁公司的类比

Seawolf将CoreWeave的商业模式与多家传统资产租赁公司进行了对比，包括向石油公司租赁钻井平台的Transocean，以及航空设备租赁公司AerCap Holdings。

值得注意的是，Seawolf同时持有上述两家公司的头寸，但明确表示更倾向于这两家，而非CoreWeave。

原因在于资产的经济寿命与供给约束存在本质差异。Daniel指出，Seawolf偏好租赁那些底层供给受到结构性约束、远期订单规模有限的资产。"尽管算力需求无疑十分旺盛，但竞争性芯片产能的远期供给正在以惊人速度扩张。"相比之下，GPU的经济寿命存在更大的不确定性。

资本结构是核心风险

在财务层面，Seawolf的担忧更为具体。Daniel指出，CoreWeave的运营需要持续大规模采购高价AI芯片，资本消耗极为密集。

"基于预计2027年的自由现金流缺口以及当前资产负债表的杠杆水平（具体而言是有形普通股权益与总资产之比），这一局面令人望而生畏，"Daniel写道。"要持有这只股票，投资者必须相信CoreWeave能够以增值条件筹集数百亿美元的增量资本——这不是我们愿意押注的赌局。"

他同时坦承，Seawolf目前对CoreWeave的分析仍处于"早期阶段"。

与WeWork的类比，以及对AI大局的判断

这并非Seawolf首次公开质疑CoreWeave。本月早些时候，Moses曾在"The Real Eisman Playbook"节目中与另一位"大空头"投资者Steve Eisman同台，将CoreWeave比作WeWork——这家曾经的硅谷办公空间独角兽如今已成为科技创业公司的警示案例。

不过，Daniel明确区分了这一空头押注与对AI行业整体的判断。他表示，Seawolf的CoreWeave空头本质上是对资本可得性和融资成本的押注：科技公司正与政府争夺融资资源，货币政策收紧周期进一步压缩了廉价融资空间。

"如果它无法以低廉成本融资，或者资本根本无法获得，那么走完这段路将会非常艰难——这正是我对CoreWeave所做的判断，"Daniel对Business Insider表示。

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